新棋局中基金经理的“确定性”
在不少基金经理看来，虽无历史经验可借鉴，但中国经济复苏的趋势，科技创新崛起的浪潮，均是迷雾中指明方向的灯塔。此刻，回归基本面，看清中国优质资产的配置价值，以确定性应对变化是最正确的抉择
◎记者 马嘉悦 聂林浩
清明节后，短短六个交易日里，信息纷繁，趋势难辨。不管是美国“对等关税”的升级，还是全球各大资本市场的起伏，都给机构投资者带来了超预期的不确定性。
“上周一市场调整时，大家一开始都是懵的，因为很多人从来没遇到过这种情况。不过，后续随着一系列政策的出台，我们逐步找到了方向，即保持定力，在不确定中寻找确定性。”头部私募创始人王强（化名）的感慨，是众多公私募基金经理近期心态的真实写照。
上海证券报记者采访获悉，清明节后的一周，A股与港股波动加剧，有些知名私募旗下产品无奈清仓，但在下半周重拾信心，用存量产品的资金积极捡拾筹码；有些基金经理难以判断国际贸易摩擦带来的影响，选择保持仓位不变；还有的基金经理看长做长，择机满仓中国优质资产。
在不少基金经理看来，虽无历史经验可借鉴，但中国经济复苏的趋势，科技创新崛起的浪潮，均是迷雾中指明方向的灯塔。此刻，回归基本面，看清中国优质资产的配置价值，以确定性应对变化是最正确的抉择。
六个交易日 从迷茫到冷静
清明节后的市场巨震，让每一个基金经理都经历了一段迷茫期。
“清明节后第一个交易日，美国出台超预期的‘对等关税’，我们都懵了，再资深的基金经理都没经历过，更别提迅速判断其影响了。”回忆起过去一周的市场，王强感慨道。
他表示，国际贸易摩擦的剧烈程度超出了自己的预期，上周一公司旗下部分产品便触及清仓线，因此公司对其他老产品也小幅减仓。“回过头来看，其实错过了很好的加仓机会，尤其是上周的下半周，在市场情绪企稳、政策发力下，优质资产开始反弹。我们虽然也加仓了，但整体上还是错失了机会。”
与充满遗憾的王强不同，止于至善总经理何理上周的操作十分坚定。“在那个环境下，怎么分析都没有用，因为变化太快了，及时应对变化更重要。”何理直言。
据悉，清明节前由于部分个股估值涨幅较大，何理进行了一定的减仓和衍生品配置，以保护投资组合，因此在节后的首个交易日，组合按兵不动。在观察到强有力政策快速出台后，何理果断地“干到满仓”。
他认为，在没有任何历史经验可参考的变局之下，风险与机会并存，此时静下心来看看基本面，就能发现中国优质资产的配置价值。
还有多位基金经理选择观察、调研、跟踪，并耐心加仓。
“坦白讲，这种世界级别的变局我还没有经历过。”华南某百亿级公募基金经理张义（化名）向记者感慨，“作为‘80后’基金经理，我们的成长环境一直是全球化进程不断加深。原有基于比较优势和自由贸易的全球分工范式或被打破，未来如何演绎，当下其实很难判断，只能先观察。”
兴证全球基金也认为，保持冷静、控制风险是目前较为重要的事情。一方面，市场的急涨急跌都可能带来较大的风险，因此要保持冷静，不进行恐慌性操作显得尤为重要。另一方面，虽然下跌和上涨都可能藏有潜在的机会，但控制仓位进而控制资产的整体风险也是此刻进行投资的重要原则。
广发基金资产配置部王浩管理着一个投顾组合。他向记者透露，短期来看，美国关税政策冲击使得投资者风险偏好下降，操作上会以稳为主，继续等待机会，耐心地分批加仓，同时在经济数据企稳后，伺机提升仓位。
德邦基金相关人士表示：首先，要继续加强宏观经济研究，密切关注全球经济形势、贸易政策变化以及国内宏观经济政策的调整，及时调整投资策略。其次，优化投资组合，根据市场变化和行业分化情况，增加对受冲击较小或受益于进口替代标的的研究。最后，强化风险管理，加强风险监测和预警。
“清明节后，公司几乎看不到投研人员的身影，他们都在调研摸排上市公司对未来企业经营的预期，尤其是美国关税政策落地后各行业会面临的变化。可以说，经历了最初的迷茫和不安后，投研团队正在积极寻找确定性，而不是一味规避不确定性。”北京某百亿级私募人士表示。
破局的关键在中国
面对混沌的全球局势，基金经理的共识是：投资破局，关键在中国。
“A股现在大概率处于一个大上升阶段中不多见的调整期，当下对中国资产保持信心显得无比重要。”相聚资本创始人梁辉表示。
他分析称，中国房地产行业的问题基本上已自我消化，后续如果政府在外贸方面形成一揽子方案，创造相对稳定的经济环境，中国企业的竞争力、中国经济向上的活力就会在一个新的环境中得到释放，从而引来巨大投资机会。
用梁辉的话来说，短期巨震下，找到长期向上的方向才是投资的定海神针。纵观全球，这个方向显然在中国。
星石投资也认为，横向比较来看，中国具备政策优势、估值优势和经济韧性。
星石投资做了一个统计，虽然美国对中国的关税政策全面超预期，但其对全球平均关税税率也达到了1930年以来的最高水平，这不仅会极大增加美国通胀上行压力，进而对降息等宽松货币政策形成制约，还会抑制全球贸易，难以为后续美国减税等宽松政策腾挪更多空间。
另外，目前，国证A指的市盈率已回落至2016年以来中位数水平以下，ERP（股权风险溢价）指数将回升至4%以上，A股中长期投资性价比已接近历次市场大底。
星石投资称美国经济脆弱性的增加，可能会引导资金关注各国经济的“比较优势”，中国资产性价比将进一步凸显。
公私募机构对中国资产的中长期乐观判断，不仅体现在观点上，也体现在仓位变化上。
私募排排网最新统计数据显示，截至4月3日，国内股票私募仓位指数攀升至78.04%，创下七个月以来新高。其中，百亿级私募仓位指数突破81.4%关口，较3月28日大幅提升4.94个百分点，不仅创出今年以来最大单周涨幅，还创下近18个月新高。记者最新采访获悉，经过清明节后首周的市场震荡，重阳投资、高毅资产、慎知资产等多家知名百亿级私募依旧保持中高仓位。
公募整体仓位也来到历史较高水平。好买基金研报显示，截至4月11日，公募权益型基金整体仓位上升0.1个百分点至92.51%。其中，普通股票型基金和偏股混合型基金的仓位分别为93.31%和92.33%。
多家公募机构还用真金白银来表达信心。截至4月14日，近两周以来，包括博时基金、招商基金、鹏扬基金、兴证全球基金、中信建投基金、国金基金等多家基金公司启动自购，购入旗下多只主动权益类基金。据统计，本轮公募自购总金额已达到2.5亿元。
用高毅资产合伙人高云程的话来说，2024年，中国对美出口金额占GDP的比重已降至2.8%，中国经济的发展早已不系于单一市场。未来，14亿人口的巨大内需市场、一系列扩大内需的刺激政策以及科技力量的崛起，都将让中国资产成为国际变局下投资破局的关键。
寻找新棋局中的确定性
“目光聚焦中国，我们也不是简单配置宽基指数，而是该卖的趁早卖掉，该把握的结构性机会趁早下手。”某中型私募创始人透露。
这位创始人表示，目前持仓中的主要配置方向是科技行业，如互联网、半导体等板块的头部企业。与此同时，在市场恐慌性卖出期间，组合还加码了消费板块，包括白酒等传统消费企业以及满足情绪价值的新兴消费板块。
“从产业发展的底层逻辑来看，技术迭代仍是驱动全球价值链重塑的根本力量。”张义十分看好科技主线，“从过往产业发展规律来看，技术创新引发的供给创造需求效应，始终是突破经济周期的关键变量。当今时代正处在由AI引领的科技浪潮中，无数的投资机会将不断涌现。”
梁辉也告诉记者，相聚资本目前的持仓结构包括两大方向：一是内需相关资产，如工程机械、商贸零售、医药等；二是受益于技术进步，在市场风险偏好下降中更具韧性的公司，比如AI产业链中确定性较高的互联网等。
梁辉认为，中国科技创新具备优化和应用两方面优势，后续国内会出现较为丰富的AI应用场景，这一过程会催生大量投资机会。
好买基金统计数据显示，4月7日至4月11日，公募权益类基金在申万一级行业配置方面主要增持的行业为电子、计算机和医药生物。
机构最新调研方向也与调仓动作颇具一致性。
截至4月14日，机构4月以来调研数量最多的行业为电子行业，调研数量超过2000次，调研电力设备、机械设备、医药生物板块上市公司的数量也超过了700次，足见机构对科技和医药板块的青睐程度。
“持有优质资产是应对市场波动最好的策略。”前海开源基金首席经济学家杨德龙说。
环宇资本创始人马克·斯皮茨纳格尔曾说，市场特别擅长让我们在需要警惕时悠然自得，却在应该镇定时惊慌失措。它是司空见惯的骗局，目的就是让投资者失去定力。抓住这样的机会，正是逆风翻盘的诀窍。
回顾历史，市场的周期从未停止过脚步。随着国内经济内生动力的逐步修复，中国科技浪潮拉开大幕，以确定性应对变化，买入并持有中国优质资产，是在市场巨震中实现翻盘的最佳机会。
