富创精密(688409)：收购COMPART完善平台化布局 业务+技术高度协同加速发展

事件概述　　3 月31 日，公司公告拟联合共同投资人对外投资获取Compart 公司21.58%股权。　　联合投资人共同收购完成，获取Compart 21.58%股权 本次交易形式相对复杂，完成收购后Compart 公司股权清晰，高度集中，有利进一步发展：　　1）公司出资6 亿元，共同投资人（中建材等）出资15.7 亿元，共同对外投资特殊目的公司沈阳正芯，仅为交易用，无实际业务。沈阳正芯将全部21.7 亿元向全资子公司无锡正芯增资，公司持股比例为27.65%。无锡正芯作为收购主体，借助并购贷的方式支付所需对价。　　2）目标公司浙江镨芯方面，其核心资产为Compart 公司，持股96.65%，本次交易估值为38 亿元。出让股东可分为两类，以万业、至纯为代表的非国资方本次合计出售62.42%股权，对应24.48 亿元，以协议方式转让；以海宁产投为代表的国资方本次计划出让16.39%股权，通过公开挂牌出让，无锡正芯将积极竞拍，最终计划以30.71 亿元合计收购浙江镨芯80.81%股权。　　3）收购完成后，Compart 公司股东仅为无锡正芯（80.81%）、大基金二期（12.75%）和碧桂园基金（6.44%），股权较为集中。　　Compart 低于可比公司估值，上下游产业高度协同实现加速发展 1）从标的来看，Compart 是全球半导体气体输送系统领域头部供应商，产品包括气棒组件（阀门、压力调节器等）、垫片（C-Seal、Ultra-Seal）、表面贴装件、MFC 等，技术含量高，规模化供货于全球龙头半导体厂商，平均合作超10 年。24 年实现营收8.78 亿元，净利润为1.62 亿元，净利率为18.4%，盈利能力优秀；　　2）从交易对价来看，Compart 估值为38 亿元，对应PE 为23.5 倍（冲回大基金二期回购权影响），PS 为4.32 倍，PB 为1.15 倍，各口径均显著低于其他核心零部件标的，公司自身25 年PE 超过40X，整体来看本次收购估值低于可比公司估值；3）业务协同效应明显，在半导体零部件板块，富创精密本身就是国内少有的平台化布局领军企业，专注气/液路核心金属零部件，以及传输腔模组、阀体模组、气柜等集成产品，收购完成后将打通核心技术难点，进一步完善平台化布局巩固领先优势；对于Compart 而言，其营收主要来自海外，富创将整合自身资源，加速其导入国内，同时帮助其从OEM 制造商向产品型企业升级。　　平台化布局不断完善，半导体零部件龙头强者恒强 1）富创精密第一大股东为沈阳先进，实控人为郑广文，也是芯源微先前大股东，先前转让其所有股份给北方华创，此次又联合共同投资人，并且借助一定杠杆完成收购Compart，无偿承担增信责任，充分表明郑总仍高度重视半导体行业布局，一系列资本操作在于完成资产梳理，集中力量聚焦于零部件及其相关环节，加速关键零部件国产替代；2）参考海外龙头半导体厂商超科林等，发展历史也是通过不断收并购完成整合，陆续收购AIT、Ham-let、HIS 等，在各个细分环节实现主导。结合当下国产替代攻坚节点，设备端并购重组序幕已经开始，零部件板块同样存在大量并购整合机会，中长期来看，平台化龙头优势愈发明显，行业壁垒高（客户+技术积累），新进入者难度越来越大。　　投资建议　　根据业绩快报指引，我们调整2024-2026 年营收预测为30.42、43.65 和58.92 亿元（原值为33.45、43.90 和55.26 亿元），同比增速分别为47.2%、43.5%和35.0%；归母净利润为1.98、3.62 和5.09 亿元（原值为3.25、4.45 和5.66 亿元），同比增速分别为17.6%、82.6%和40.4%；EPS 为0.65、1.18 和1.66 元（原值为1.06、1.44 和1.84 元）。考虑到公司作为国内规模最大、种类最多的零部件龙头，引领国产替代，2025/3/31 股价60.35 元对应PE 分别为93、51 和36，维持“增持”评级。　　风险提示　　本次拟收购事项尚未完成，存在不确定性；半导体景气度下滑，行业竞争加剧，外部制裁加剧等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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